本站 赵子祥
近日，合并刚满一年的国泰海通(601211.SH)交出合并后首份完整半年报：上半年实现营业收入471.63亿元、归母净利润202.6亿元，均创历史纪录。然而同样在8月，公司风险事件密集浮出水面。
本站注意到，日前国泰海通资管因QDII外汇违规被罚没5254.74万元、康尼机电虚假陈述案终审被判承担50%连带赔偿、航天宏图研报“增持”评级因标的被立案引发执业审慎性质疑、投行保荐项目接连收到监管措施、境外子公司海通国际持续亏损且净资产为负。
监管处罚、民事追责与历史遗留问题交织显现，这艘总资产达2.5万亿元的券商航母，正在经历整合深水区的现实考验。
罚单与判决同落，监管与民事双线追责
8月17日，国家外汇管理局上海市分局连开三张行政处罚决定书，全部指向国泰海通体系。
其中，上海国泰海通证券资产管理有限公司因“违反合格境内机构投资者境外证券投资外汇管理规定、未按规定进行国际收支统计间接申报”，被警告、没收违法所得并处罚款，罚没款合计5254.74万元，其中罚款2587.40万元、没收违法所得2667.34万元。
母公司国泰海通证券因未按规定进行国际收支统计直接申报、违反外汇账户管理规定，被警告并处罚款15万元；一名对违规办理外汇业务负有直接责任的自然人张某被警告并罚款7万元。
据公开报道，该笔违规业务发生于2019年至2022年，属于资管主体合并之前形成的历史遗留问题，2026年4月主体完成合并后由存续主体承接责任。这也是近年来券商资管领域较为罕见的一张千万级外汇罚单。
而在此之前数日，一宗历时九年的民事纠纷已先行迎来终局。8月10日晚间，康尼机电公告江苏高院二审判决结果：在一宗证券虚假陈述责任纠纷案中，撤销一审判决、改判康尼机电赔偿投资者投资损失9979.93万元；国泰海通作为2017年康尼机电34亿元跨界并购案的独立财务顾问，对赔偿义务在50%范围内承担连带责任。
另一宗维持原判的案件中，康尼机电需赔偿投资者损失及案件受理费合计3309.31万元，国泰海通同样在50%范围内承担连带责任。按判决金额及责任比例测算，国泰海通两案合计连带赔偿规模约6600万元。
50%的连带比例受到行业高度关注。在近年中介机构虚假陈述责任案件中，头部券商承担如此高比例连带责任的情形并不多见。国泰海通方面表示，相关案件已计提预计负债，对当期利润不构成重大影响。但相较于一次性的金钱支出，判决对投行声誉的影响更为深远。
“看门人”职责频受拷问，境外包袱尚未出清
如果说罚单和判决是对历史业务的清算，那么研报与保荐环节的争议，则指向执业过程中的审慎性短板。
2026年3月13日，国泰海通发布航天宏图(后被实施退市风险警示，证券简称变更为* ST航图)首次覆盖报告《全链出海，航天龙头价值重估》，给予其投资评级中最高级别的“增持”评级，目标价32.65元。
而公开信息显示，报告发布前的2月27日，航天宏图业绩快报已披露营业收入同比下降66.11%、归母净亏损11.69亿元，公司股价年内已下跌约三成。此后航天宏图2025年年报被审计机构出具“无法表示意见”，期末净资产为负。
8月7日，公司及实控人王宇翔因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查，股价持续下行。一份在风险信号已较为充分时给出的最高评级研报，由此被市场质疑存在执业审慎性缺陷。
投行保荐条线的问题同样呈多点散发。2025年5月，深交所认定国泰海通在中鼎恒盛IPO保荐过程中存在未充分关注发行人内部控制有效性、未审慎核查财务信息、研发费用核查不到位、收入确认不规范、资金流水核查缺失等五项问题，对公司予以通报批评，两名保荐代表人被处以六个月内不接受其签字发行上市申请文件的顶格处分。
2026年3月，上海证监局就原海通证券保荐的普利制药2020年定增、2021年可转债项目出具警示函，直指持续督导核查不到位、内部质控内核不完善，而普利制药最终退市；节能铁汉并购重组项目中，公司因未能核查出标的公司提前两年确认收入被书面警示。
7月，保荐近四年的北京通美科创板IPO在注册阶段撤回。据Wind数据统计，自2025年4月合并以来，国泰海通至少收到9张罚单或监管措施，覆盖投行保荐、持续督导、场外衍生品、境外子公司及经纪业务全链条。
境外子公司则是另一份尚未填平的历史账单。海通国际曾是中资券商国际化的旗舰平台，2021年起因重仓中资房企美元债而业绩塌方，2022年、2023年及2024年上半年累计亏损超过170亿港元，并于2024年被私有化退市。
并入国泰海通体系后亏损有所收窄，但2025年全年仍亏损32.68亿港元，直接拉低归母净利润约30亿元。2026年半年报显示，截至6月末海通国际控股净资产为-162.52亿港元，较上年同期进一步扩大。
此外，公司至今仍在向阳光100中国追讨一笔2.05亿美元的旧债，部分历史风险资产尚未完全出清。与此同时，合并后首任总裁李俊杰于2026年7月5日因工作调动辞任全部职务，目前由董事长朱健代为履行总裁职责，核心管理层的整合安排仍在进行中。
从财务安全边际看，截至2026年6月末，国泰海通净资本2259.87亿元，风险覆盖率269.86%、流动性覆盖率290.72%，高于监管红线，公司管理层亦在业绩会上表示正加紧修复海通国际报表，争取年内明确各子公司整合方案。
但在监管持续压实中介机构“守门人”责任、民事赔偿诉讼日趋常态化的背景下，投行执业质量、研究独立性与跨境风险管控能力，正在成为与资本规模同等重要的竞争力指标。对国泰海通而言，“合并能否做大”的问题已有答案，但“合并后能否做强”的考题，仍有待时间与后续整改成效检验。(本文首发本站，作者|赵子祥)
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